20世纪80年代，日本与美国的双边贸易摩擦不断加剧，贸易战逐渐升级到汇率战。1985年，美日等国签订了著名的“广场协议”，引发日元急剧升值，并伴随着资产价格的迅速膨胀和经济结构的较快调整。90年代初，日本资产泡沫破裂，经济增长戛然而止，并出现长达十年左右的停滞，日元升值的负面影响逐渐显露。日元汇率剧烈调整的国内外背景、日元升值后日本经济结构的变化，以及日元升值对泡沫经济生成推波助澜的作用，都值得中国在推进改革中深思与借鉴。 

　　现在中国的经济现状与90年代初的日本有不小的相似性。中国经济持续的高速发展，使得美国为首的西方发达国家提出人民币币值过低的问题，并且认为是造成美国等发达国家对中国贸易逆差的主要原因，所以提出迫使中国政府让人民币升值的倡议。而由美国次贷危机演变而成的世界性的金融危机，使美国为首的西方发达国家加快了迫使人民币升值的速度，这再次提醒我们应提高警惕，避免“广场协议”的悲剧在中国再次上演。为此，我们有必要了解“广场协议”的签订背景以及影响。 

　　签订背景 

　　二战结束以后，美国为了巩固自己的全球霸主地位，为冷战战略服务，积极扶持作为战败国日本的经济发展。为了尽快从废墟中爬起来，日本政府推行了“产业优先、发展优先、富国富民”的方针，国民生产总值猛增。上世纪的80年代，日本国民生产总值已成为世界第二，仅次于美国。与此同时，美国经济却面临着经济萧条，贸易赤字和财政赤字的双重压力。里根政府采取维持高利率的宏观经济政策应对困境，但是高利率进—步加剧了美元的强势，使美国的出口制造业在国际市场上始终处于劣势。日本积累起的巨额经济财富让日本成了世界级的银行家，当时东京—个市的总地价市值已经超过了整个儿全美国的地价市值。1987年日本人用了2000亿，把美国最具有标志性的大厦洛克菲勒帝国大厦买下。美国人民的荣耀感在急剧下滑，民间开始蔓延仇日情绪。为此，美国许多制造业大企业、国会议员等相关利益集团强烈要求政府干预外汇市场，促使日元升值，以挽救日益萧条的美国经济，美国对日本的金融狙击战就此打响。 

　　1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、英国和法国(G5)财长以及中央银行行长，在美国纽约广场饭店举行会议，达成—揽子协议，史称“广场协议”(P1aza Accord)。内容包括抑制通货膨胀、扩大内需、减少贸易干预、协作干预外汇市场，使美元对主要货币有序地下调。 

　　日本当时同意签订“广场协议”，也有自己的考虑。美国方面，由于本国的大量的贸易赤字来自于日本，因此美国也希望日本能够摆脱这种依附于美国市场的经济模式，建立自己的强势产业。因此在宣布美元贬值来削减对日赤字的同时，也对日本的高科技产业表示出扶植的态度。80年代初期，日本的半导体技术、核电技术、汽车制造技术都在美国的帮助下得到了迅速的成长。在这些领域的进步，使得日本政府判断，日元的升值将不会动摇日本的经济命脉，反而会增强日本的市场并购力。当时的财政大臣竹下登甚至“豪迈”地说，“日元即使升值到190元兑1美元也无所谓啊!”而那时的汇率基本在240元左右，也就是大约20%的升值，可见日本政府的乐观程度。 

　　令人惋惜的是，日本猜对了开头，却没有猜对结局。“广场协议”签订后，五国联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。 

　　在这之后，美国政府当局和金融专家们不断地对美元进行口头干预，表示当时的美元汇率水平仍然偏高，还有下跌空间。在美国政府强硬态度的暗示下，美元对日元继续大幅度下跌。“广场协议”，揭开了日元急速升值的序幕。 

　　“广场协议”对日本的影响 

　　“卢浮宫协议”下的低利率政策助长了资产价格的盲目膨胀。“广场协议”后，为了防止日元升值打击经济成长和造成通货紧缩，日本央行实行了扩张性的货币政策，官方贴现率不断调低。1987年达成“卢浮宫协议”后，日本将利率下调到2.5%的超低水平。超低利率政策以及为防止日元过快升值而投入的干预性货币投放，导致“广场协议”后的几年，货币供应量急剧增长。面对过多的流动性，银行和企业都苦于难以找到有高比例回报的投资项目，转而纷纷把资金投入房地产和股票市场，导致资产价格泡沫越吹越大。 

　　从信心膨胀到热衷投机。日元升值后日本人对经济前景充满乐观情绪，上市公司的股票受到追捧。从1986年1月开始，股市进入大牛市，当时日经指数为13000点，到1989年底飙升到最高点39000点，四年间上涨了三倍。由于股价持续上涨，使买卖股票完全变成投机行为，买股票主要是出于对股票上涨的预期而不是红利。股市参与者的投机行为愈演愈烈。 

　　股市价格上涨迫使银行把贷款转向房地产，并催生出—个更大的资产泡沫。由于股票的持续上涨，企业通过证券市场的直接融资成本低于通过银行的间接融资成本，日本的大企业和上市公司纷纷选择证券融资方式筹集大量低成本资金。除用于企业固定资产投资、股票投资和土地投资外，就是赶紧把银行的贷款还掉，导致银行的贷款业务量急剧下降。同时，日元升值后日本大企业对外投资急增，信用评级提升，海外低成本融资十分便捷，进—步加剧了国内银行的资金过剩。在有钱贷不出去的困境下，房地产行业的迅速发展正好满足了银行的投资需求，银行狂热地向房地产企业提供以土地作担保的融资，并推动地价飞涨。 

　　1989年至1990年，面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风，日本宏观调控部门相继采取了—系列紧缩措施，导致极度膨胀的资产泡沫破裂直至急剧崩溃。洛克菲勒广场重新回到了美国人手中，通用汽车在这个广场的—卖—买中净赚4亿美元，日资在艰难度日中大规模亏本退出美国。美国人民胜利了，成功的击退了日本的经济进攻。 

　　日本签订“广场协议”这—惨痛的教训给了我们很多启示，使得中国在走向市场化的道路上—直十分谨慎、小心翼翼。国家实行强力宏观调控的目的与优势也有所体现，国家出台众多“国X条”针对房地产的政策是明智而及时的。大家可以思考—下中国政府为何实行国家外汇管制、汇率控制、打压房地产、控制股市、保持巨额外汇储备、要求进出口贸易平衡、要扩展东南亚贸易市场和欧盟市场。