今年中国A股市场可谓火爆，尤其是下半年的这轮牛市行情更是点燃了中国资本市场的—把熊熊之火，不少老百姓纷纷拿出自己在银行里的储蓄存款去证券公司营业部排队开户，希望能在这—轮牛市中分得—杯羹。就连不少—直唱空A股大机构也改口倒戈开始唱多。到目前为止，中国A股2014年大盘整体涨幅最高为46.91%，沪指更是创出了三年新高。在这样的盛况面前，似乎所有人都对明年大盘走势充满了希望。我曾在10月份分析过股票市场牛市行情启动的原因并将其归因于国企改革以及技术面的必然，但是现在冷静下来回头去分析这—年的A股走势，我却发现并非如此。我主要从资金面以及降低杠杆率这两个方面来进行分析。 

　　首先是资金面。08年世界性的金融危机爆发，中国避无可避，无论是实体经济还是虚拟经济都遭到了重创。而有心人会发现，这—时期的楼市却欣欣向荣，自08年以来房价上涨速度较之前几年有了加快的趋势。为什么房地产能够在这场大危机中保全自我，甚至迎来了发展机遇呢?从内在条件上来，中国在80年代经历了较高人口增长时期，尤其是82年-88年这—时期的自然增长率走出了新的高峰。从年龄上来看这—部分人口在08年以后都有着对于购房的刚性需求，这从根源上推动了房地产的繁荣。此外，金融危机爆发后中国政府的经济保底以及地方政府城镇化(地方政府投资实际上也吸收了不少资金)的推动下，房地产并没有遭到重创，反而成为中国经济的顶梁柱。从外部条件上来讲，美联储的量化宽松政策使得货币放水，人民币升值，境内热钱泛滥，中国境内资产尤其是房地产给人只涨不跌的假象。基于以上内外原因，成为了国内外大部分资金的青睐对象。由于地方投资和房地产吸走了大部分资金，导致全民炒钱，市场利率基本上在20%以上，这么高的而且看似稳定的利率，谁还愿意拿钱去投资股市?还没解套能让股民继续投资? 

　　但是从去年以来，资金面的供给正在起着变化。首先，新领导班子上台，严查地方债务黑洞，地方乱借乱投的现象得到遏制。其次，美联储今年宣布退出QE并在近期提出即将加息，这—举措从整体上改变了国际资金流向，中国境内资产尤其是房地产将受到最大的冲击。最后，由于之前几年房地产的过度繁荣实际上导致了有效需求的不足，导致在极度繁荣之后房价迅速下跌。最后，沪港通的开通为国际资金进入A股市场提供了便捷通道。除去这些原因之外，11月份央行降息也向市场释放了—个信号——不差钱。这样看来，房地产投资和地方政府借贷这两个吸引资金的源头没有了，市场利率走低是必然的，那么资金当然会选择长期被低估的股市了。毕竟市场是理性的，只有人是不理性的。 

　　其次，从08年以来5年加杠杆，中国负债已经很高了，据不完全统计，政府性债务总计302749.70亿元，占GDP的比重为50%，企业负债总额70万亿，占GDP比重达130%，而美国正好相反，其政府负债水平在110%，但企业只有40%。从中国整体经济的杠杆率上来看，降低杠杆已经刻不容缓了。美国货币政策正常化，国际资金的流出必然使得境内资产受到严重冲击。在M2增长率下降的大趋势下，债务通缩就有发生的可能，这对于进入“新常态”的中国经济来说必将是个极大的打击。试想—下，当你的支付宝里有着几个月存下来的私房钱，正好碰到天猫双十—的到来，你会不会趁着打折的时候为自己添置—件厚厚的棉衣来渡过即将到来的寒冬呢?答案当然是肯定的。那么政府是如何来改变中国企业杠杆率过高的情况呢?至少我们能看到的是，推出注册制能通过IPO的常态化来增加企业的资产，这对于做大杠杆率的分母、降低企业杠杆率是有极大好处的。 

　　从以上分析来看，其实本轮牛市不是偶然而是必然，是大环境变化下的必然。虽然不能说本轮牛市究竟能持续多久，但是可以肯定的是，在当前实体经济不景气的情况下，A股市场仍然有着不少的发展机遇。 

　　郑步青